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一个老股民眼中的中国经济

股票 | 发布时间:2018-11-29 | 人气: | #评论#
摘要:以下内容来自:2018雪球嘉年华 嘉宾为雪球人气用户:宁静的冬日M 很高兴今天能来上海参加雪球的嘉年华盛会,非常感谢雪球的邀请。让我有机会交流一下我的一些看法。首先说明我不

以下内容来自:2018雪球嘉年华

嘉宾为雪球人气用户:宁静的冬日M

很高兴今天能来上海参加雪球的嘉年华盛会,非常感谢雪球的邀请。让我有机会交流一下我的一些看法。首先说明我不是经济学者,我只是一个老股民,一个职业投资者。而且对资产价值波动没有什么兴趣的另类的职业投资者。为什么没有兴趣最后会跟大家讲。

既然对波动没有什么兴趣,我讲的经济问题它就肯定不是什么宏观的货币政策、库存周期或者贸易战之类的。我讲的都是长期的问题,讲的不对的地方请大家多多包含。最近一两年,我的很多朋友,包括国内、国外的,他们都经常跟我讲有一种焦虑,什么焦虑呢?他们说我们中国房价那么高,他会不会是一个货币超发的结果?会不会我们的经济增长发展很快,是一个超发的泡沫,我们有没有可能陷入恶性的通货膨胀?这个回答非常的明确,我们经济不是货币超发的结果。接下来看一组衣食住行娱乐各个方面的数据。

第一个是我们的服装,我们中国1978年的服装产量6.7亿,2016年是314.5亿件,增长接近50倍。第二个是吃的东西,软饮料,90年生产330吨,2017年生产18000吨。增长了近60倍。第三是汽车,1990年51万辆,去年生产了2800万辆,增长56倍。第四个手机,现在主要的娱乐设施,1998年生产手机2200万倍,2016年18.48亿倍,增长90倍。第五住宅,1990年有187亿平米的住宅,那时11亿人口就住在187亿平米住宅里面。但是从1990-2016年里面20多年的时间里,我们新增已竣工的住宅面积达到377亿平方米。按照三口之家需要90平米,可以满足12.56亿人需求。到今年9月,开发商手里有53亿平米的商品(在建,这些住宅建成可以满足1.8亿人口居住。讲一个德国的数据对比一下。二战以后,1949—1978年德国有一个战后重建期,在30年当中取得很辉煌的经济成就,修建了大量的住宅,这个大量是多少?就是1800万套,就是15.3亿平米。我们过去25年里平均每一年都会完成一次德国战后重建,我们完成25个德国再次重建。我们人口是德国的17倍,我们在住房方面觉得成就非常大,不仅面积多,住房自有率也特别高,达到90%。像美国、日本、英国都是60%多,德国更低一点,40%多。

上面衣食住行娱乐各个方面的数据可以看到,中国在过去几十年里特别努力,产出的能力普遍取得50、60倍的增长,这个增长不可能是超发货币发出来的。如果把中国看作一个人,现在这个人干一年就相当于过去干50、60年。这个不仅仅是勤劳的结果,背后有效率大幅度的提升。我们的效率为什么会在这几十年里有幅度的提升呢?用今年的诺贝尔奖的得主的一个理论,效益的提升不是来自资本的累积或者人口的增加,而是来自于技术发明的增长。

发明的增长情况。1986年我们发明专利申请总量是8500件,到2000年增长到5.17万件,增长6倍左右。但是到了2016年增长133万件,在后面这十几年不断加速。我跟一个同学讲这个数据,他说你这个数据有水分,为什么?他说在大学里面评职称申请专利,这个对经济效率的提升不会有作用。我认为他讲的有道理,就把大学、医疗、事业单位剔除。只看企业,2000年企业发明专利总量8300件,到2016年时73.55万件,增长了90倍,远远超过发明专利总量的增长。大家可以看到这个发明专利总量就是企业的发明增长推动。我们的发明为什么在过去十几年里有加速的迅猛增长?不同人站在不同的角度一定会看到不同的东西。我是一个职业投资者,站在投资者的角度,我所看到的是市场的创新导致了发明的井喷。

我先跟大家讲一下市场是什么概念。它不是教科书里抽象的概念。经济学教科书也讲市场,这个市场它就那里不增不减,是恒古不变的,也不需要任何的成本,不干预它就自然运作。我们看的市场是真实世界的市场,有各种不同的层次,各种不同的种类,比如说商品批发市场,零售市场,金融市场,其他的服务市场。这些市场的形态各不相同,一定不是恒古不变,一定不断变化、不断创新,而且一定都需要成本。比如说商品零售市场,在早期的农耕时代就是一个自发形成的一个露天交易集市。1852年欧洲发明了第一个百货商场,1930年美国有了第一个超级市场,1956年有了第一个购物中心,现在有了淘宝、天猫,这样的网络交易市场。这些市场形态各不相同,哪怕是最早的露天交易市场也需要成本。就算交易场地不要钱,最少也需要时间的成本,需要时间培养大家的交易习惯,到了百货公司就不是一个自发形成的了。所以它首先需要自理成本,首先要有这样的想法,而且还需要大量的资源投入,像修房子一样,要装修。

到了现在网络交易市场,很明显它需要天才的想法,也需要更多的投入。大家知道阿里巴巴,它一亏就亏了十年。所以越是新一代的市场,它越难以形成,越是高级市场越难以形成。但是越是高级的市场规模越来越大,正是因为这个规模越来越大,所以它带来更多的利益,产生更多的预期,刺激更强烈的欲望,才推动更多的创新和发明。为什么这?因为我们经济学里有一个最朴素的原理,供给它不能自己创造需求,如果一个东西市场需求只有几件,我有没有动力发明几千件?大家知道爱迪生是发明大王,爱迪生为什么成为发明大王?不是因为他从小学科学,他实际上一生只上过三个月的学,而是因为他想赚钱。所以是创新带来的大市场,大利益,才刺激发明的井喷。

又是谁主导了这个创新?是谁在创建一代又一代的新市场?是企业创建了市场。很多产品像电灯、电视机都是企业发明,给生活带来很多的便利,所以它非常的重要。但是我们往往容易忽略一个问题,市场的创新也是企业完成的,本质也是发明。市场的创新对市场经济,很可能比产品的创新更加的重要,因为它直接带来发明本身。下面我用零售市场的例子,日本东京举行交易大会,交易的种类达到上百种,货品达到上千件,可惜交易金额查不到。不过我们通过经济数学家斯蒂芬,他的研究在公元980年的时候,北宋GDP是1.28亿,换算成今天的人民币是211亿。香港一个购物中心海港城,这个购物中心已经是一个传统市场,但是对于当时是一个很大的创新。海港城可以达到上百万,去年交易金额可以达到265亿人民币。一个购物中心交易金额就比整个北宋一年的GDP还要高出30%。

再看最新的网络交易市场淘宝天猫,去年达到46000亿,淘宝同时在线商品达到8亿件,这是很大的飞跃。这个飞跃有什么好处?我用服装业的例子说明。传统做服装,在商场购物上陈设专柜,卖一两百万正常,三五百万不错。如果想卖几个亿怎么办,得去几百个商场设专柜,这样找几百个上场的经理,请他们喝酒,给他们送礼之类的。一个人再能喝,天天喝酒就做不到,所以需要一个团队。这样一个公司,人力配置、资源的投向很大一块就是围绕请客喝酒,这个有没有给用户创造价值?一点都没有创造。但是在淘宝、天猫的大市场上,这个东西得到了改变。有了一个女装品牌2006年成立的,去年双“十一”的时候在天猫上面一天卖1.5个亿,具体名字不讲。它在我们的传统商场里面一个专柜都没有,所以人力配置跟过去完全不同。人最主要就是做研发,做设计。现在每个季度它可以推出一万二千多款新品,平均每一天就可以推出一百多款新品,这些东西对用户来讲是有价值的。所以得到用户的正反馈,所以一年才能卖5个亿。

过去我们发明为什么有这么迅猛的形态,因为这些新的大市场逐步的在改变做生意的方式,改变资源的投向,从原来投关系到现在投研发。同时我们可以看到商品零售市场只是一个市场的一个层次,市场还有很多其他的层次。在这里再讲另外一个层次,金融市场的创新,雪球。

雪球是连接投资的一切,有很多金融市场创新,其实说实话我也不是很了解。我作为投资者我只看我能够看明白的一个点,就是新兴市场的创新。传统的新兴市场也是分割的一个小市场,它主要的载体是什么?就是一个又一个银行的柜台。一个经理销售自己的基金产品怎么办?还是要找很多不同银行管理人员去做很多创造价值的工作,就跟做服装一样。但是做基金产品还有一个更复杂的问题,因为基金产品是一个无形产品,本质是特定的服务。既然是一个服务就天然有社交属性,必须要有人来解释,一个经理是不可能一个柜台一个柜台跟用户解释这个东西,所以需要银行招募大量的柜台人员做这个工作。中国银行业有上百万个人员做这个工作,这会产生很大的费用,这个费用由谁来承担?它只能由我们用户承担。而且这并不是最严重的问题,最严重的问题是一个基金产品,最了解这个产品的人是谁?基金经理。而且他是一个特定的产品,既然是如此,一个产品往往适合特定的人群,不像商品可以通用。但是我们银行柜台的人员,很可能根本没有办法去认识这个基金经理,没有办法深刻了解他们的思想,只是带着业绩的压力很辛苦的卖这个产品,这样一不小心可能就把产品卖给不太适合的人。

一个人如果买了不适合自己的基金产品,说不定反而因此亏钱。我们看到这个金融市场的运行是什么状态,投入大量人力、大量资源,搞不好还创造了负的价值,所以是低效的市场,不是说我们中国市场是低效的市场,而是各个国家的基金市场都是这样一个低效的市场。现在雪球创造一个巨大的互联网社区,这是一个新的市场,这个市场上首先可以让用户可以互动交流,可以省掉中间的环节,为用户节省一大笔费用,通过交流,可以让用户所获得的关于基金产品的信息更加的有效,减少错配。第三个最重要的是可以让用户对基金经理人的了解做到非常深刻,非常深入的了解。我们买基金产品的一个服务,他是将要为你提供服务的人,你绝对有必要去深入的了解他。但是传统市场上,基金经理曝光率非常低,一般偶尔在营销活动上讲公关性质的话,从一个人偶尔讲公关性质的话,有没有可能深入了解他?不可能。大家在雪球社区上基金经理长期在这上面活动、生活。用户可以通过这个社区去掌握这些人长期的言行。

要了解一个人确实不容易,但是时间长了,每个人都会自己暴露自己。我们也看到雪球现在市场创新工作还没有完全的完成,而用户的习惯需要培养。我们之前几年整个市场也是在一个低迷过程中,整个市场是一个萎靡的时段。最基本的规律,越是高级的市场越难以形成。但是我相信只要这个新的市场真的对大家创造价值,只要沿着正确的方向坚定向前走,雪球一定可以成功,而且将来它一旦成功,这个新的金融市场对整个经济的正面的影响很可能比零售市场更加的深远。在那时它会让我们的发明、效率都得到更大的刺激。

讲到这里,有些朋友说照你这样讲,中国经济好像挺好,这也不对。我们的房价这么高,总是一个严重的问题吧。房价高是一个问题,但是它不是货币问题,这个问题因为时间的关系不去讲。有时间大家可以看雪球的文章,有很多,它是一个投资的问题,不是货币的问题。既然是投资的问题,我接下来讲投资。

在旧的金融市场因为落后,落后导致了我们专业服务的缺失,大部分人是得不到很好的专业投资服务。但是我们的经济已经增长了,财富变多要投资。怎么投资?大多数是按照自己的思维习惯,自己在做投资。多数中国人的思维习惯是一个农耕时代的思维习惯。中国的农耕经济时间非常长,上千年,而且最近这几十年我们增长太快。像我这样的70后,或者年纪比我大的60后,我们少年时代都是生活在农业社会理,忽然成年一看进入了工业社会,进入了互联网社会,所以有农耕时代的思维习惯是非常正常的事情。农耕时代的思维习惯、本质是什么?是资源争夺的思维。因为我们农耕经济有几个特点:第一产出高度依赖于土地,第二产出非常低,仅仅能够满足人们最基本的需求。一旦人口稍微一增长,很容易掉进马尔萨斯陷阱,一有结余就买土地。所以为了生存,我们生出资源争夺的思维。

现在经济早已脱离农业思维的存在,但是还是在资源争夺的误区当中。很多朋友说看中国人多地少,人口增长土地有限,要赶快买房,要不然买不到。我们确实土地有限,但是请特别注意,土地有限发明无限。70年代的时候,普遍只能修两三楼的房子,现在我们随便就可以修三五十层的房子,容纳人口可以增长10倍。但是人口从70年代到现在增加不到一倍,30%多。所以这是一个误区。

很多朋友讲我们做投资不用想复杂,只要看其他人喜欢什么。我们中国人都喜欢买房,你在他们之前先把这个房子抢到手,一定可以发财,这也是一个很典型的资源争夺的思维。其实我们做职业投资人都知道,任何一种资产价格都满足以下的悖论。大多数人的想法和行为决定了生产价格的涨跌。但是大多数人最终都亏钱。为什么?因为我们的资产价格博弈,如果我们离开了资产的内在收益,就是一个纯粹的赌博。只不过这个赌博规则跟一般的规则不一样,非常的特殊。一般扔色子、打牌都有一个客观标准,多少点、牌什么样可以决定输赢。资产价格赌博的规则,是一个报价规则,大家往上报就高,大家往下报就低。赌牌的规则决定大多数人可以决定资产价格涨跌。为什么最后大多数人输钱呢?这是赌博本质决定,赌博零和游戏,加上摩擦成本等,就是一个负和游戏,负和游戏绝大多数人一定输钱。

经常国外的朋友跟我讲,他们对一个问题很困惑,中国人那么聪明,为什么那么多中国投资人喜欢赌?大家有没有想过赌博思维本质是什么?就是在不创造价值的条件下,把别人兜里的资源弄到自己的兜里,本质就是资源争夺的思维。中国人之所以喜欢赌不是笨,而是离开农耕经济太短,我们还没有摆脱资源争夺的思维。

我们如果不去赌,还有什么办法做投资?既然现在已经处在市场创新,处在一个发明涌现,创造的价值越来越快的时代。我们完全可以不再像农耕时代一样做资产价格博弈很低效的方式获得回报,完全可以投资那些可以创造新价值的资产,通过复利本息。

我举一个例子,从1900-2004年我们可以去投资黄金,大家知道黄金不创造新价值,但是它有可能涨,可以赌一下。投资黄金我们获得的回报20倍,这里讲的回报是跟大家看惯的剔除通胀回报是不一样的。因为我们真实的投资当中是没有办法剔除通胀的,只能被动接受通胀。我们不投资黄金,投资美国的房产,美国房产在同样时间段涨了24倍,比黄金涨的多一点。但是如果我们投资的是美国的股票,我们可以获得两万两千倍的回报。这些股票估值相对涨幅并不大,1900年的时候美国股市市盈率平均是13、14倍,2014年就是市盈率19、20倍,相对涨幅不大。巨大的回报两万两千倍来自哪里呢?就来自于对应的公司,创造的价值,创造的利润分红。

有些朋友说,1900年的时候到道琼斯指数只有60多点,2004年就一万多点了,它涨了170、180倍,是说明运气好吗?如果运气不好,美国人民团结一心,只炒房不买股,股票就不是涨,一百年都不涨,就赚不到两万两千倍了。

从直觉上看这个话是对的。我们想象一下,人的直觉有的时候是对得,有的时候是错的。这个地方直觉是错误的。如果一个人真的在1900年买了美国的股票,按照指数买就行了,买了股票之后,价格真的是一百多年里面真的一点不涨。那么很简单,它只需要复利再投,把红利再买进去。到2004年获得的回报是天文数字,远远超过两万两千倍,这个可以用很简单的数学讲。时间的关系我不具体不讲。如果你想通了,就明白了我对资产价格的波动不感兴趣的原因就在这里。价格不涨没有关系,一百年不涨也没有关系,也可以赚很多。

我今天另外一个流行的问题。很多人讲股票,不要拿美国举例,美国是国运好,二战战胜国,如果运气不好投战败国,股市没了还有什么回报呢?我给大家举一个战败国的例子,意大利。首先,意大利它在二战当中以及到投降股市都没有停盘。其次意大利股市获得回报是十三万一千倍,远远超过美国。日本二战之后被投两颗原子弹,虽然宣布投降,但是它的股市在投降期间停过盘,但是也是就几个月的时间,影响没有那么大。日本同样的时间段股市回报是二十万零八千倍。

从这两个例子来看,股票资产本身是最好的对抗通胀的资产,而且因为它可以产生新的价值,通过这些价值长期的复利累计,带来的回报,比纯粹依靠价格上涨的资产相比,就像我们现在飞机大炮,跟古时候的长矛、大刀对比。

最后用爱因斯坦的名言作为演讲的结束,“复利是人类的第八大奇迹”。

责任编辑:王慧
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